引言
在人口老龄化加速和基本养老保险压力日益增大的背景下，企业年金和职业年金作为我国多层次养老保险体系的重要支柱，其资产配置策略的科学性与合理性直接关系到基金的长期保值增值和受益人的养老保障质量。企业年金主要面向企业职工，由企业自愿建立；职业年金则主要针对机关事业单位工作人员，具有一定的强制性。尽管两者在参与主体和建立方式上存在差异，但在资产配置的核心逻辑上具有共通之处，即都需要在安全性、收益性和流动性之间寻求最佳平衡。本文将深入解析企业年金与职业年金的资产配置策略，并探讨当前面临的现实挑战。
一、企业年金与职业年金概述
1.1 企业年金
企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自主建立的补充养老保险制度。它属于自愿性、补充性的养老金计划，旨在提高职工退休后的收入水平。企业年金基金实行完全积累制，由企业和职工共同缴费，基金独立于企业资产，由专业的受托人进行管理。
1.2 职业年金
职业年金是指机关事业单位及其工作人员在参加机关事业单位基本养老保险的基础上，建立的补充养老保险制度。它具有强制性或准强制性，是保障机关事业单位工作人员退休后待遇不降低的重要制度安排。职业年金的缴费由单位和个人共同承担，基金同样实行市场化投资运营。
1.3 共同目标与差异
两者的共同目标是实现基金的长期稳健增值，保障受益人退休后的基本生活。差异主要体现在：
- 参与主体：企业年金面向各类企业，职业年金面向机关事业单位。
- 建立方式：企业年金是自愿的，职业年金是强制的。
- 缴费水平：企业年金的缴费比例相对灵活，职业年金的缴费比例相对固定。
二、资产配置的核心原则与目标
资产配置是养老金投资管理的核心环节，其根本目标是在风险可控的前提下，实现基金的长期保值增值。具体原则包括：
2.1 安全性原则
安全性是养老金投资的首要原则。由于养老金是老百姓的“养命钱”，其投资必须以保障本金安全为前提，严格控制高风险资产的投资比例，防范信用风险和市场风险。
2.2 收益性原则
在确保安全性的基础上，追求合理的投资收益。由于养老金的长期性特征，需要通过长期投资和价值投资，获取超越通货膨胀率的收益，实现基金的保值增值。
2.3 流动性原则
流动性是指资产能够快速变现而不遭受损失的能力。养老金需要定期支付待遇，因此必须保持一定的流动性，以满足支付需求。但由于养老金的长期性，对流动性的要求相对较低。
2.4 多元化原则
多元化是分散风险、提高收益稳定性的重要手段。通过投资于不同类别、不同市场、不同行业的资产，可以有效降低单一资产的风险，平滑投资组合的波动。
三、资产配置策略解析
3.1 战略资产配置（SAA）
战略资产配置是长期的、基础性的配置决策，它决定了基金在各大类资产上的基准比例，通常在较长时间内保持不变。战略资产配置的制定通常基于以下步骤：
- 确定投资目标与约束：明确基金的风险承受能力、收益目标和流动性要求。
- 资本市场预期：对股票、债券、现金等各大类资产的未来风险收益特征进行预测。
- 优化配置模型：运用均值-方差模型、风险平价模型等，求解最优的资产配置比例。
- 制定基准：确定各类资产的业绩比较基准。
示例：假设某职业年金基金的战略资产配置比例如下：
- 固定收益类资产（国债、金融债、高等级信用债等）：60%
- 权益类资产（股票、股票型基金等）：30%
- 现金及等价物（银行存款、货币市场基金等）：5%
- 另类投资（基础设施投资计划、不动产投资计划等）：5%
这个比例是基于长期市场预期和风险承受能力确定的，是后续投资操作的“锚”。
3.2 战术资产配置（TAA）
战术资产配置是在战略资产配置的框架内，根据中短期的市场变化，对各类资产的配置比例进行小幅调整，以捕捉市场机会、规避风险。战术资产配置的调整幅度通常有限，且需要严格的风险控制。
示例：在上述战略配置基础上，如果宏观经济数据显示未来6-12个月股票市场可能表现较好，基金经理可能会将权益类资产的比例暂时上调至35%，同时相应减少固定收益类资产的比例。当市场信号发生变化时，再调整回基准比例。
3.3 大类资产配置详解
3.3.1 固定收益类资产
固定收益类资产是养老金投资的“压舱石”，主要提供稳定的现金流和较低的风险暴露。
- 投资品种：国债、地方政府债、金融债、高等级信用债、资产支持证券等。
- 配置逻辑：由于利率债（国债、政策性金融债）信用风险极低，流动性好，通常作为核心配置；信用债收益率较高，但存在信用风险，需严格控制发行人资质和集中度。
- 久期管理：根据利率预期调整债券组合的久期。预期利率下降时，拉长久期以获取资本利得；预期利率上升时，缩短久期以减少损失。
3.3.2 权益类资产
权益类资产是获取长期超额收益的主要来源，但波动较大。
- 投资品种：股票、股票型基金、混合型基金等。
- 配置逻辑：注重价值投资和长期投资，偏好高股息、低估值、业绩稳健的蓝筹股。通过分散化投资降低个股风险。
- 行业选择：倾向于配置与宏观经济关联度低、受政策支持、具有长期增长潜力的行业，如消费、医药、科技等。
3.3.3 另类投资
另类投资是近年来养老金投资的重要拓展领域，旨在提高收益、分散风险。
- 投资品种：基础设施投资计划、不动产投资计划、股权投资基金（PE/VC）、优先股等。
- 配置逻辑：另类投资通常具有期限长、收益稳定、与股债相关性低的特点，非常契合养老金的长期属性。例如，投资于收费公路、污水处理厂等基础设施项目，可以获得稳定的现金流回报。
3.3.4 现金及等价物
现金及等价物主要用于满足日常支付需求和应对市场极端情况，配置比例较低。
四、现实挑战与应对策略
尽管企业年金和职业年金的资产配置策略在理论上较为成熟，但在实践中仍面临诸多挑战。
4.1 长期收益压力与低利率环境
挑战：当前全球处于低利率甚至负利率环境，中国也面临利率中枢下移的趋势。固定收益类资产作为养老金的“基本盘”，其收益率持续下降，难以满足长期保值增值的目标。同时，人口老龄化导致养老金支付压力增大，对投资收益提出了更高要求。
应对策略：
- 拉长资产配置久期：在风险可控的前提下，适当增加长期债券的配置，锁定长期收益。
- 提升权益类资产占比：从长期来看，权益类资产的收益率显著高于固定收益类资产。应逐步、适度提高权益类资产的配置比例，但需做好波动管理。
- 拓展另类投资：加大基础设施、不动产等另类资产的配置力度，获取稳定的、与股债相关性低的收益。
- 全球化配置：在政策允许的范围内，逐步探索海外资产配置，分散单一市场风险，捕捉全球投资机会。
4.2 投资范围受限与产品创新不足
挑战：目前企业年金和职业年金的投资范围相对有限，虽然已逐步放开，但与国际成熟养老金相比，仍有较大差距。例如，对海外投资、私募股权、大宗商品等资产的投资限制较多。同时，市场上适合养老金长期投资的优质产品供给不足。
应对策略：
- 政策层面：建议监管部门进一步放宽投资范围限制，允许养老金投资于更多元化的资产类别，特别是与长期收益目标相匹配的资产。
- 市场层面：鼓励金融机构开发更多适合养老金需求的创新型产品，如目标日期基金、风险平价基金、REITs等。
- 管理人层面：投资管理人应加强投研能力建设，深入挖掘另类投资机会，为养老金提供更多优质的投资标的。
4.3 业绩波动与短期考核压力
挑战：养老金投资是长期行为，但现实中往往面临短期业绩考核压力。市场波动时，短期业绩不佳可能引发委托人或受益人的焦虑，导致投资行为短期化，偏离长期战略配置。
应对策略：
- 建立科学的长期考核机制：将考核周期拉长至3-5年甚至更长，淡化短期业绩排名，更加注重长期风险调整后收益和绝对收益目标的实现。
- 加强投资者教育：向委托人和受益人充分说明养老金投资的长期性、波动性和资产配置原理，引导其树立长期投资理念。
- 完善风险管理体系：通过严格的风险预算和控制，确保在任何市场环境下，基金的风险暴露都在可接受范围内，增强委托人的信心。
4.4 专业人才短缺
挑战：养老金投资涉及面广、专业性强，需要大量具备宏观分析、资产定价、风险管理、另类投资等多方面能力的复合型人才。目前，行业内高水平的养老金投资管理人才相对短缺。
应对策略：
- 加强内部培养：投资管理机构应建立完善的人才培养体系，通过轮岗、培训、项目实践等方式，培养专业人才。
- 引进外部人才：积极引进具有国际视野和丰富经验的养老金投资专家。
- 加强行业交流：通过行业协会、研讨会等形式，促进人才之间的经验交流和知识共享。
五、结论
企业年金和职业年金的资产配置是一项复杂的系统工程，需要在科学的理论指导下，结合市场环境和自身特点，制定合理的战略和战术配置方案。面对低利率环境、投资范围限制、短期考核压力和人才短缺等现实挑战，需要政府、市场和管理人多方共同努力。监管部门应进一步优化政策环境，市场应提供更多优质产品，管理人应提升专业能力，共同推动企业年金和职业年金实现长期稳健增值，为我国养老保障体系的可持续发展贡献力量。