发行人通过率的概述
在金融和证券市场中，”发行人”通常指通过IPO（首次公开发行）、债券发行或其他证券发行方式筹集资金的公司或机构。”通过率”则指这些发行申请在监管机构（如中国证监会、美国SEC等）审核中获得批准的比例。总体而言，发行人的通过率在不同市场和时期存在显著差异，但并非总是很高。根据历史数据，在中国A股市场，IPO审核通过率通常在80%-90%左右，但近年来随着监管趋严，通过率有所波动，有时甚至低于80%。例如，2023年中国证监会IPO审核通过率约为85%，但部分高风险行业（如房地产或互联网金融）通过率可能低至60%以下。这反映了监管机构对市场稳定性和投资者保护的重视。
通过率高的原因在于，大多数申请企业都经过了严格的内部准备和中介机构（如券商、律师、会计师）的尽职调查，只有符合基本条件的企业才会提交申请。然而，通过率并非绝对高，因为监管审核会考虑宏观经济环境、行业政策变化以及企业自身的合规性。如果企业不符合条件，审核就会被否决。因此，理解通过率的动态变化对于发行人至关重要，它直接影响融资效率和市场信心。
为什么有的发行人通过率低？
发行人通过率低的原因是多方面的，主要源于企业自身问题、外部环境因素以及审核标准的严格性。以下从几个关键维度详细分析，并提供完整例子说明。
1. 企业财务和业务合规性问题
财务造假、盈利模式不清晰或业务风险高是导致通过率低的主要原因。监管机构要求发行人财务数据真实、可持续，如果存在虚增收入、隐瞒负债等问题，审核将被否决。
例子： 2019年，一家名为”瑞幸咖啡”的中国企业在纳斯达克上市后被曝财务造假，虚增收入22亿元人民币。这导致其后续融资申请（如二次发行）被SEC严格审查，通过率大幅降低。类似地，在中国A股，2022年一家生物科技公司因研发费用资本化不当，被证监会认定为财务不规范，IPO申请被否。数据显示，财务问题占否决案例的40%以上。企业如果无法提供清晰的财务报表和审计报告，审核通过率自然低。
2. 行业政策和监管环境的影响
某些行业（如教育、房地产、互联网平台）受政策限制，通过率较低。监管机构会评估行业风险，如反垄断、数据安全或环保要求。
例子： 2021年”双减”政策出台后，K12教育培训机构的IPO通过率几乎降至零，因为政策禁止学科类培训，导致业务模式不可持续。一家名为”好未来”的教育公司原本计划IPO，但政策变化后，其发行申请被无限期搁置。同样，在房地产行业，2023年多家房企因”三条红线”（资产负债率、净负债率、现金短债比）未达标，债券发行通过率不足50%。这些政策因素是外部不可控的，但企业若未提前调整，通过率必然低。
3. 公司治理和信息披露缺陷
公司治理结构不完善、股权纠纷或信息披露不充分也会导致否决。监管强调”三会一层”（股东大会、董事会、监事会、管理层）的规范运作。
例子： 2020年，一家名为”蚂蚁集团”的科技巨头IPO被叫停，部分原因是公司治理问题，如股权结构复杂和关联交易未充分披露。这不仅影响了其通过率，还引发了行业监管风暴。数据显示，公司治理问题占否决案例的25%。如果发行人存在控股股东占用资金或未披露重大诉讼，审核将被视为高风险。
4. 市场时机和宏观经济因素
市场波动大或经济下行期，通过率会降低，因为监管会控制发行节奏以维护市场稳定。
例子： 2022年全球通胀高企，美联储加息导致美股IPO市场冷却，SEC对高估值科技股的审核更严，通过率从2021年的90%降至70%。在中国，2023年A股市场低迷，证监会放缓IPO节奏，通过率虽保持85%，但许多企业因”窗口指导”（非正式监管意见）而主动撤回申请。
5. 中介机构质量不高
券商、律师、会计师等中介机构的尽职调查不彻底，也会间接导致通过率低。如果中介机构经验不足，无法帮助企业规避风险，申请材料易被退回。
例子： 一家小型制造企业聘请了不知名券商，尽调中未发现环保违规问题，导致IPO申请被否。相比之下，聘请顶级券商的企业通过率更高，因为中介机构能提前整改。
总之，通过率低往往是多重因素叠加的结果。根据中国证券业协会数据，2023年IPO否决案例中，财务问题占比38%、合规问题32%、行业政策15%、其他15%。企业需全面自查，避免单一短板。
如何提高发行人通过率？
提高通过率需要从准备阶段入手，系统性优化企业治理、财务、合规和沟通策略。以下是详细指导，每个步骤包括行动要点和例子。
1. 加强财务规范和真实性
确保财务数据真实、可追溯，避免任何造假嫌疑。聘请资深会计师事务所进行全面审计。
行动要点：
- 建立内部控制体系，使用ERP系统实时监控财务流程。
- 定期进行第三方审计，提前整改发现的问题。
- 对于收入确认，严格遵守会计准则（如IFRS或CAS）。
例子： 一家新能源电池企业计划IPO，聘请普华永道进行三年审计，发现研发费用分类不当后及时调整。最终，其2023年IPO通过率达100%。相比之下，未整改的企业通过率仅为60%。建议企业从申报前两年开始，模拟监管审核，自查财务报表的准确性。
2. 优化公司治理结构
完善”三会一层”，确保决策透明，避免股权纠纷。
行动要点：
- 制定详细的公司章程，明确股东权利和关联交易审批流程。
- 引入独立董事，定期召开董事会会议并记录完整。
- 解决历史遗留问题，如股权代持或质押。
例子： 一家医药公司在IPO前重组董事会，引入3名独立董事，并清理了创始人股权质押问题。结果，其2022年申请顺利通过。数据显示，治理规范的企业通过率高出20%。企业可聘请律师事务所进行治理尽调，模拟监管问答。
3. 适应政策和行业要求
密切关注监管动态，调整业务模式以符合政策导向。
行动要点：
- 订阅证监会、交易所官网，跟踪最新法规。
- 对于高风险行业，提前进行政策合规评估（如数据安全法下的互联网企业）。
- 如果行业受限，考虑转型或选择 alternative financing（如私募股权）。
例子： 一家在线教育公司在”双减”后转型为职业教育，调整业务模式并通过了2023年的债券发行审核。反之，坚持原模式的企业通过率降至零。建议企业每年进行政策风险评估报告。
4. 提升信息披露质量
申报材料要详尽、透明，提前准备反馈回复。
行动要点：
- 使用标准化模板，确保风险披露充分（如市场风险、技术风险）。
- 聘请专业券商团队，进行多轮模拟审核。
- 对于潜在问题，提前披露并说明解决方案。
例子： 一家芯片设计公司在IPO材料中详细披露了供应链风险，并附上备用供应商协议，顺利通过审核。相比之下，信息披露模糊的企业被要求补充材料，延长审核周期，通过率降低。企业可建立信息披露委员会，确保材料一次性过关。
5. 选择合适的时机和中介机构
在市场窗口期申报，聘请经验丰富的中介机构。
行动要点：
- 分析市场周期，选择牛市或政策宽松期提交。
- 选择排名前10的券商和律所，确保尽调深度。
- 与监管机构保持沟通，参加预沟通会议。
例子： 2023年上半年，A股市场回暖，一家科技企业选择此时申报，聘请中信证券作为保荐人，通过率高达95%。数据显示，顶级中介机构的参与可提升通过率15%-20%。企业应提前6-12个月组建申报团队。
6. 其他实用建议
- 模拟审核： 聘请第三方进行模拟证监会问询，提前演练。
- 风险管理： 建立应急预案，如突发政策变化时的业务调整。
- 持续改进： 即使首次被否，也要分析原因，6个月后重新申报（许多企业通过二次努力成功）。
通过以上策略，企业可将通过率从平均80%提升至95%以上。关键是提前规划、专业执行，并视监管反馈为优化机会。最终，通过率的提升不仅依赖合规，还需企业长期可持续发展的证明。